Быстрый переход к готовым работам
|
Структура капитала и принятие инвестиционных решений
Структура капитала оказывает
непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и
менеджерами корпорации. Если необходимо увеличить уставный
капитал, принимают решение о дополнительной эмиссии акций. Наличие
нераспределенной прибыли определяет принятие решений по выплате дивидендов
акционерам и по инвестированию в основной капитал с целью его расширения.
Долгосрочные обязательства обусловливают решения по финансированию внеоборотных
активов, а краткосрочные обязательства - по формированию оборотных активов.
Различают финансовые и инвестиционные решения. Финансовые решения - это решения
по объему и структуре используемых денежных средств (собственных и заемных); по
обеспечению текущего финансирования оборотных и внеоборотных активов. К финансовым
решениям относятся также оперативное управление денежными потоками, налоговое
планирование, бюджетирование доходов и расходов. Инвестиционные
решения - это решения по вложению денежных средств в соответствующие активы
(капитальные, нематериальные и финансовые) с целью получения дохода от них в
будущем. Подобные решения требуют оценки активов, изучения ожидаемой и
требуемой доходности, диверсификации активов в инвестиционном портфеле с целью
максимизации дохода от них и минимизации рисков. При управлении
корпоративными финансами необходимо учитывать следующее: 1.
инвестиционные
решения и решения по краткосрочному финансированию корпорации взаимосвязаны и
не могут приниматься раздельно. Внутренними источниками финансирования
инвестиций являются нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления.
Внешними источниками являются краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы, а
также эмиссия акций. Выбор источников финансирования влияет на структуру
капитала и коэффициент выплаты дивидендов. Инвестиционные возможности корпорации
характеризуют следующим уравнением: инвестиции = (ЧП +
АО) + внешнее финансирование где, ЧП - чистая (нераспределенная)
прибыль, направляемая на финансирование капиталовложений; А0 -- амортизационные отчисления. Решения о привлечении внешних
источников финансирования в значительной мере зависят от уровня дивидендных
выплат. С увеличением коэффициента выплаты дивидендов корпорации необходимо
эмитировать новые акции, чтобы скрыть наличные инвестиционные потребности. Это,
в свою очередь, влияет на принятие инвестиционных решений. Очевидно, что
привлечение внешних источников изменяет предельную стоимость капитала, что
приводит к изменению критериев приемлемости реальных проектов или ставки
дисконтирования, используемой в процессе их анализа. Если менеджеры располагают информацией,
недоступной для акционеров, например данными о доходности рассматриваемых
проектов, то корпорация обязана снизить дивидендные платежи, чтобы мобилизовать
средства для финансирования капиталовложений. Это обеспечивает руководству
корпорации большую гибкость в выборе прибыльных проектов из собственных
средств. С. Майерс предложил для обоснования
выбора дивидендной и инвестиционной политики теорию последовательности
действий. С его точки зрения, логика финансовой политики такова: ·
корпорации предпочитают внутреннее
финансирование; ·
корпорации корректируют плановый
уровень дивидендов в соответствии с инвестиционными возможностями; ·
результатом инерционности дивидендной
политики и непредсказуемых изменений прибыльности и инвестиционных возможностей
оказывается то, что размер собственных средств корпорации может оказаться
больше или меньше объема капитальных вложений. Наличие избытка или дефицита
денежных средств определяет конкретные действия ее руководства; ·
в случае привлечения внешнего
финансирования корпорации в первую очередь эмитируют самые безопасные и дешевые
ценные бумаги - облигации. ·
При таком подходе можно выявить
взаимосвязь решений о дивидендах, инвестициях и источниках их финансирования. 2.
Любое
инвестиционное решение принимается на основе: ·
оценки имущества (активов); ·
установления связи между риском и
стоимостью активов; ·
составления бюджета движения денежных
средств и капитального бюджета как основы управления инвестиционным процессом. 3.
Проблема нахождения реальных активов с денежными
потоками, превышающими связанные с ними затраты, должна решаться менеджерами
корпорации и финансовыми аналитиками - специалистами по рынку капитала. Только
квалифицированные специалисты могут определить наиболее выгодные и безопасные
для инвестирования объекты. 4.
Решения по финансированию инвестиций должны
приниматься с учетом: ·
технологии планирования, учета и
контроля денежных средств; ·
дивидендной политики, политики по
управлению задолженностью, рисков и альтернативных издержек. Альтернативные издержки - это разница
между результатами реально осуществленного и возможного инвестирования с учетом
постоянных издержек и издержек исполнения. 5.
Финансовые
решения по краткосрочным активам и обязательствам целесообразно согласовывать с
инвестиционными решениями. Этим решениям должен предшествовать анализ уровня
ликвидности и сроков погашения обязательств по оборотным активам и
краткосрочным пассивам. 6.
Решения по
вопросам инвестиций, дивидендов, задолженности и другим финансовым аспектам
деятельности корпорации не могут приниматься независимо друг от друга. Все они
должны базироваться на данных текущего и прогнозного финансового анализа и
находить отражение в консолидированном бюджете корпорации. Выбор способа инвестирования начинают с
четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно
сравниваются, затем из них выбирают наиболее приемлемый с точки зрения
доходности, ликвидности и безопасности. Существуют четыре типа ситуаций, в которых
осуществляют инвестиционный анализ и принимают управленческие решения, - это
ситуации определенности, риска, неопределенности и конфликта. Анализ и принятие решений в условиях
определенности - самый простой случай: известно количество возможных ситуаций и
их результаты. Необходимо выбрать один из нескольких возможных вариантов (двух
и более) и рекомендовать его руководству компании. Для принятия решений в условиях риска
необходима оценка вероятности наступления каждого события. Такая вероятность
может быть объективной или субъективной. Последовательность действий менеджеров
и аналитиков при этом такова: ·
прогнозируют возможные результаты
(доход, прибыль и др.); ·
каждому результату присваивают
соответствующую степень вероятности: ·
выбирают критерий (например,
максимизация ожидаемой прибыли); ·
выбирают вариант решения, применимый
для данного критерия. Принятие решений в условиях
неопределенности означает невозможность оценить вероятность наступления того
или иного события. Главный критерий - максимизация прибыли - в такой ситуации
неприменим. Поэтому на практике используют иные критерии: ·
максимизация минимальной прибыли; ·
максимизация максимальной прибыли; ·
минимизация максимальных потерь и др. Анализ и принятие управленческих
решений в условиях конфликта - наиболее сложный и мало разработанный с
практической точки зрения вариант. Подобные ситуации обычно рассматривают в
теории игр. Принятие решений в условиях конфликта означает наличие
противодействия принимаемым решениям или сопровождается изменением поведения,
например участников финансового рынка. Изменение поведения участников рынка в
связи с изменением условий коммерческой сделки может перевести ситуацию
определенности и риска в ситуацию конфликта. Перечислим основные факторы,
влияющие на принятие инвестиционных и финансовых решений: фактор времени,
фактор неопределенности и риска, степень ответственности по долговым
обязательствам, налогообложение операций с реальными и финансовыми активами.
Учет этих факторов необходим для принятия обоснованных решений по управлению
структурой капитала и инвестиционным портфелем корпорации. |
|